> 数据图表如何了解宏观因子风险平价策略（SAA）：2019 年以来年化收益率 9.4%，夏普比率 1.64。2025-10-32. 战略配置：以宏观因子风险平价模型分散风险 国泰海通策略团队资产配置组针对战略资产配置（SAA）环节开发了宏观因子风险平价模型。该模型可以在较好利用因子配置优势的同时而避免宏观因子构建和应用中的困难。 与部分研究中所使用的宏观因子模型不同的是，国泰海通宏观因子风险平价模型更加注重控制宏观风险，即宏观真实数据超预期或不及预期的风险。资产价格主要反映对未来信息的预期，只有超出预期的“意外”冲击才会引发价格波动。在宏观多因子模型中，收益来自对于宏观经济的风险溢价。2013 年诺贝尔经济学奖获得者，Fama-French 三因子模型的提出人，尤金法玛（Eugene F. Fama）在 1970 年发表有效资本市场：理论与实证研究综述，提出了有效市场假说（EMH），将理性预期直接应用于资产定价。该理论认为在有效市场资产价格瞬时反映所有公开信息，投资者只能获得与风险匹配的正常收益，无法长期战胜市场。这也暗示着与市场一致的宏观预期难以获得超越市场的收益。 在因子选择环节，我们使用了真实的宏观指标构建宏观原始因子。这一方案避免了宏观因子受到交易因素和其他非宏观资产价格影响因素的干扰。在SAA 环节，模型的目标是追求风险的分散和配置仓位的相对稳定。这避免了宏观指标因子的频率问题。SAA 本身调整频率远远低于指标发布频率，数据时滞对于长期投资几乎忽略不计。尽管宏观指标因子无法直接投资，但SAA 环节以计算资产池内各大类资产的基准比例为目标，与直接投资因子或资产的投资手段并无冲突，与宏观分析等投资方法论也可以进行有效衔接。 因此，我们将原始宏观数据进行加工，将经过 STL 季节性处理得到的预测值作为市场预期，以真实值与预测值的差值作为宏观风险因子，再将各类因子进行标准化。 在宏观原始因子的选择上，国泰海通宏观因子风险平价模型选择了国内经济因子和海外资产溢价因子。其中控制风险暴露的国内宏观经济因子包含增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性因子。海外资产因子包括美国、欧洲、日本、印度因子。在模型估计过程中我们采用了类似 Barra 模型的方法，这种显性因子模型的优点在于从资产特征出发构建因子更加符合经济学意义，因子风险平价模型的指向也更加明确，即避免宏观因子的非预期部分风险暴露过于集中。 在对因子暴露进行回归前我们首先基于主观先验信息，指定每种大类资产可能相关的宏观因子，例如，本文认为信用因子只会影响信用债、企业债类资产的价格，因此其他资产均不带入信用因子进行多元回归计算因子暴露。在每月末计算资产的因子暴露矩阵时，采用多元线性回归确定回归系数，回归窗口期为滚动过去 5 年，回归权重的半衰期为 1 年。 策略的回测效果验证了宏观因子风险平价模型的有效性。我们使用中证 800、恒生指数、标普 500、利率债、企业债、南华商品、国际黄金七类资产作为代表性大类资产进行了月度调仓回测，并使用了同样七类资产的风险平价模型作为基准参考。国泰海通能源矿产
