> 数据图表怎样理解012025-10-3012.0阶段看好竞争逐步修复后产品力、运营力、标准化能力领先的公司，能在高速扩张中维持快速爬坡者胜出图：教培企业线下网点数（单位：个） 25暑期教培网点未呈现扩张加速态势。但同比增速扔表现为中高双位数增长趋势。 21年后板块已进入竞争常态化2.0阶段，中期比拼产品力、运营力及标准化能力。我们认为板块正如我们24年3月行业框架报告《K12教培转型：好景正繁春未半，小桃初放蝶仍稀》所分析的一样，伴随监管的常态化以及供给侧竞争的快速修复，行业已经走完了严重供不应求的蓝海修复阶段。而25年起竞争的修复不再是最大的边际变量和估值影响因素，而是比拼高质量服务的标准化能力的双减后2.0阶段，并在有竞争的环境下保持较好扩张能力、产品力或市场定位独特、且标准化能力较强的公司更易胜出，而好未来则是这类公司的代表，学大教育的个性化教育、卓越教育的地方培优+大语文等方面均具有一定差异化特色。资料来源：公司公告，各公司小程序，大众点评，浙商证券研究所。注：由于新门店的选址、合规程序、装修、招生等筹备动作周期可能在2-4个月不等，因此新开店扩张可能导致部分的成本前置。考虑到信息流或app端招生信息的体现通常相对滞后于新店的整体筹备过程，因此公开渠道可整理的数据可能未能准确反映门店的真实扩张进度，从而低估前置成本的投入情况，因此我们对板块Q3的毛利率环比变化较为谨慎。8浙商证券公共服务
