> 数据图表请问一下关税对美国通胀的影响时点判断
2025-5-1关税对美国通胀的影响时点判断关税冲击何时呈现在通胀数据中？从美国进口-企业备库量级考虑，通胀影响或在下半年◆ 自去年9月以来（实体经济开始应对关税风险），美国进口（尤其是消费品）同比增速快速上行。我们采用此期间美国“超额进口”概念作为分析路径：2024年9月至2025年2月期间的美国商品超额进口额 = （202409-202502）进口额 – （202109-202409三年月度平均）进口额 * 6个月 = 2213.37-（325.423*6）=260.8（十亿美元）。◆ 大致匡算3、4月份中国放缓、非中国加速，去年9月至金超额进口总量约3500亿美元。1）相对于多出1个月的美国商品进口额；2）相当于2个月的美国商品销售额中对来自于进口部分（美国零售销售中商品消费占比70-85%，其中对进口的依赖比重大致在25-35%）。◆ 故而几个基本结论：1）我们认为美国自去年9月份以来的“超额进口”，较正常情况下多为美国商品消费大约多补了2个月的进口库存。2）2个月的进口库存为美国物价尤其是消费品物价提供缓冲，通胀冲击或在7月数据显性化；3）考虑90天豁免期，4Q美国通胀全面体现关税影响；4）5、6月美联储或无法获得全面通胀评估，倾向于等待；5）“滞胀”将在3Q-4Q宏观数据更加具备实感。美国自去年9月以来商品进口大幅上升，“超额进口”总额近3500亿美国消费品价值链中对进口占比平均在25-35%Special report on Guotai Junan Futures1313Bloomberg资 料 来 源 ：， 国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 
