> 数据图表怎样理解再论美债：系统性风险还是流动性冲击2025-5-1再论美债：系统性风险还是流动性冲击再论美债：无近忧有远虑——从脱钩美债、偿债危机和基差交易分别梳理（4）◆ 基差交易（Basis trade）系统性离场导致美债暴跌？我们认为，该因素是近期美债市场波动的主要驱动因素，但主要集中在互换市场而非基差交易，基差交易模式并未出现系统性流动性风险。◆ 相比现货-期货市场，近期反而是互换（Swap）市场的波动更为剧烈，从4月1日开始至4月9日中午抛售高峰期间，SOFR（隔夜融资利率）互换利率上升远高于现货利率和期货YTW，背后原因更是微观的——由于交易员前期押注银行补充杠杆率(SLR)放宽而建立的交易头寸被平仓，本质上是押注监管放宽未兑现后的集中离场，故而美国国债表现大幅落后于利率互换，这随后触发了止损机制并引发了连锁性抛售。◆ 对冲基金国债现货与期货的高频持仓数据并未显示出大规模清算的迹象，尤其是国债期货的未平仓合约量和杠杆净空头头寸并未发生实质性变化，也就是说，当前的市场动荡更多源于互换市场头寸的被动出清，而非传统基差交易的系统性离场。从CFTC净持仓看，HF代表的未平仓净空在4.11当周数据反而扩张相较10Y美债收益率，10Y掉期变动幅度更为剧烈Special report on Guotai Junan Futures1717Bloomberg资 料 来 源 ：， 国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究国泰君安期货能源矿产
