> 数据图表我想了解一下部分省市已公布 2025 年第一季度地方债发行计划（单位：亿元）2025-1-3近期地方专项债管理机制优化，部分经济大省开展“自审自发”试点，市场预期这可能有助于加快专项债的发行节奏。目前已有 13 省市公布了一季度发行计划，包括了四川、湖南、福建等 6 个试点省市，合计规模 6724亿元，其中新增专项债 2400 亿，节奏上 1-3 月呈现出了依次抬升的状态，这可能也受到了 2025 年春节相对靠前的影响。尽管目前公布的规模不大，但从历史经验看部分省市后续可能调整发行计划，因此我们预计 2025 年一季度新增专项债发行或达 1.4 万亿，1 月发行规模或为 3300 亿，新增一般债与再融资债分别发行 800 亿与1500 亿，则 1 月地方债发行规模预计为 5600 亿元，净融资约 4500 亿元。而在国债方面，目前已公布的数据显示，1 月关键期限附息国债发行规模较 24 年 12 月明显抬升，但考虑历史上 Q1 国债发行与到期规模大致匹配，净融资规模相对较低，我们假设关键期限附息国债、超长期附息国债和贴现国债平均发行规模分别为 1050 亿元、280 亿元、260 亿元，则 1 月国债发行规模约 8200 亿元，国债净融资规模约 2500 亿元。整体来看，我们预计 1 月政府债发行规模约 1.38 万亿，净融资约 7300 亿元，较 24 年 12 月下降约 4100 亿元，但仍高于往年同期水平。24 年 12 月 25 日国务院办公厅发布了关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见，其中提到选择部分管理基础好的省份以及承担国家重大战略的地区开展专项债券项目“自审自发”试点，市场普遍预期这可能有助于加快专项债发行节奏。而目前已有 13 个地区公布了一季度地方债发行计划，其中也包括了四川、湖南、福建、宁波、深圳、山东这几个试点名单内区域，但其在 Q1 合计的发行规模为 6724 亿元，其中新增专项债发行规模 2400 亿元，规模相对有限，反而是偿还隐性债务的特殊再融资债发行靠前。尽管根据历史经验部分省市后续可能对发行计划进行调整，但由于 25 年春节相对靠前，相关计划的调整也更有可能发生在 2 月之后，从目前的发行计划来看 1-3 月也呈现出了依次抬升的状态。因此，我们假设 1 月新增专项债发行约 3300 亿，新增一般债与再融资债分别发行 800 亿与 1500 亿，则 1 月地方债发行规模预计为 5600 亿元，净融资约 4800 亿元。而在国债方面，根据财政部公布的一季度国债发行安排，1 月计划发行 6 期关键期限国债、1 期超长期一般国债和6 期贴现国债，较 24 年同期多发行 1 期 91 天贴现国债。历史上 Q1 国债发行与到期规模大致匹配，但目前已公布 1 月初发行的 2Y、7Y 附息国债发行规模为 1170 亿元、980 亿元，较 24 年 12 月同期限品种上升约 215 亿元、573 亿元，也高于我们的预期，因此我们将 1 月关键期限附息国债平均发行规模上调至 1050 亿元，则 1 月国债发行规模约 8200 亿元，考虑到期 5654 亿元后，国债净融资规模约 2500 亿元，这也可能也是历史上 1 月国债净融资的最高水平。整体来看，我们预计 1 月政府债发行规模约 1.38 万亿，净融资约 7300 亿元，较 24 年 12 月下降约 4100 亿元。信达证券金融地产
