> 数据图表咨询下各位2025 年 1 月资金日历2025-1-3首先从 M2 与社融的剪刀差看，当前银行体系脱实向虚的现象并不严重。更重要的是，当前短端与资金利率的深度倒挂受到了央行买入行为的持续影响，这就使得资金价格阶段性收紧对于债券市场的影响减弱。即便资金价格短期抬升导致短端与资金利率的倒挂加深，机构交易短债的性价比进一步下降，长端的价值反而会抬升。除非央行后续不再对国债净买入，或是推动资金价格持续收紧，否则当前的市场格局很难发生趋势性变化。从但从目前 M2 与社融的剪刀差看，脱实向虚的首先从目前 M2 与社融剪刀差的倒挂来看，当前银行体系脱实向虚的现象并不严重。而当前短端与资金利率虽持续倒挂，但短端利率的下行直接受到了央行买入行为的影响，目前1%左右的 1 年期国债利率至少是央行可以接受的。由于短债利率的锚从资金价格变成了央行的买入，这就使得资金价格阶段性升高对于债券市场的影响不断减弱。如果资金价格阶段性抬升，导致短端与资金利率倒挂程度加深，会使得机构交易短债的性价比进一步降低，反而会提升长端的价值，增强机构拉长久期的意愿。除非后续央行不再对短债净买入，使短端利率持续提升，或是推动资金利率持续性的收紧，否则当前市场的格局可能很难出现趋势性的变化。 但是，24 年 12 月政治局会议仍在强调加强超常规逆周期调节，央行在 24Q4 货政例会又明确提到降准降息，资金利率中枢的方向大概率仍是向下的。考虑当前的宏观政策基调，尽管 1 月资金面大幅转松的概率不高，但央行很难推动流动性持续收紧，资金利率中枢或虽仍将略高于政策利率，但二者的利差可能也会相较于 24 年 12月略有收窄，央行也有可能在春节前降准，同时继续在关键时点呵护流动性。尽管降息落地的时点仍然存在不确定性，但在降息落地前，债券市场的方向可能也难以改变。当前货币政策宏观逻辑与央行操作微观特征的背离仍然待解。但是，不论是在国债买卖操作中转向净卖出，还是推动资金利率中枢持续大幅高于政策利率，似乎都与当前加强超常规逆周期调节、保持流动性充裕的政策基调不符。而央行在 24Q4 货币政策例会又明确提到择机降准降息，资金利率中枢的方向大概率仍会进一步走低。因此，考虑当前的宏观政策基调，尽管 1 月资金利率大幅下行明显低于政策利率的概率不高，但央行可能也很难推动流动性持续收紧，资金利率中枢或虽仍将略高于政策利率，但二者的利差可能也会相较于 24 年 12 月略有收窄，央行也有可能在春节前降准对冲节前的现金漏出和节后的买断式逆回购到期，同时继续在关键时点呵护流动性。尽管降息何时落地仍然存在不确定性，但在降息落地前债券市场的方向可能也难以改变。当前货币政策宏观逻辑与央行操作微观特征的背离仍然待解。信达证券金融地产
