> 数据图表你知道中长期美债年度到期规模2025-4-42025 年 4 月 16 日中国内地 核心观点 近期美国推迟多数国家对等关税 90 天并暂时豁免了部分产品，表明特朗普前期强硬的关税态度出现了部分转向。随着关税政策对经济与市场的负面冲击逐步显现，特朗普或将受到多重因素的约束，包括执政团队内部的自我调整，关税等政策或变得更温和来自立法和司法权的制衡金融市场倒逼以及民调的约束。在我们看来，制约特朗普关税政策的是“时间”。违背经济规律和现有贸易规则的特朗普关税政策，注定在长期不可持续，关税的威慑力也将逐步消散。资产配置方面，关税博弈进入新阶段，由急转缓，能见度略有提升，中国以稳应变，落地情况、各国谈判、实际冲击与政策对冲是观察点。黄金作为中长期高胜率资产仍具稀缺性，依托赔率交易反转性机会仍是多数资产的应对思路。 核心主题：谁能约束特朗普关税政策 随着关税政策对经济与市场的负面冲击逐步显现，特朗普或将受到多重因素的约束，影响关税政策落地的节奏和幅度，具体来看可能包含以下几个方面：1）执政团队内部的自我调整，关税等政策或变得更温和，不过可能主要是边际而非方向性变化。2）来自立法和司法权的制衡，主要是国会和最高法院，但是实现概率均较低。3）金融市场倒逼，上周美国出现股债汇三杀，市场对美国政府信任度下降，可能在一定程度触发了 Trump put。4）民调的约束，特朗普上任后民调支持率持续下滑，但目前距离中期选举较远，短期提升民调支持的诉求并不高，临近年底可能是更关键的时间点。时间在我们看来是最大的制约因素，期待政策的边界有望逐渐变得清晰。短期部分资产价格出现极致演绎后，更适宜考虑反转性交易机会，依托赔率较高的资产进行博弈。 市场状况评估：关税等外部不确定性仍高，关注国内对冲政策 美国暂缓其他国家关税 90 天，全球风险偏好有一定修复，不过后续关税政策仍有较大的不确定性。美国就业数据相对稳健，但市场信心指数走低，通胀预期持续上行。国内 3 月信贷社融双双超出预期，经济企稳回升，后续关注外需冲击以及就业市场波动。国内货币政策方面，降准时机基本成熟，降息必要性明显提升。财政政策空间充足，后续关注财政资金落地情况、新增专项债项目情况等，若关税扰动下经济数据超预期调整，也存在进一步追加财政资金的可能。 配置建议：关税博弈进入新阶段，依托赔率把握反转性机会 关税博弈进入新阶段，由急转缓，能见度略有提升，中国以稳应变，落地情况、各国谈判、实际冲击与政策对冲是观察点。多重因素交织且难于预判，债市只能“看短做短”。中期走势仍取决于基本面、货币政策、财政等对冲力度以及关税进展。股市系统性风险或已不大，但指数性机会和弹性还不够清晰，预计股指震荡，局部回暖，建议投资者仍以偏左侧思维进行布局。美联储柯林斯与财长贝森特相继表态，有助于美债利率阶段性顶部的确立，短期预计可小幅博弈机会。美股短期或有望阶段性企稳，但中长期或面临估值回落盈利下修的“双重”压力。不确定性环境下，看好黄金的中长期配置价值，关税扰动下全球定价商品波动或仍较大。 后续关注：美国关税政策、国内政策表述、经济数据 国内： 1）国内成品油将开启新一轮调价窗口 海外：1）美国 3 月零售销售2）美国至 4 月 12 日当周初请失业金人数3）欧元区 3 月 CPI。 风险提示：美国通胀重新超预期，地缘关系持续紧张。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。华泰证券金融地产
