> 数据图表你知道曾受政策提振的汽车、家电和家具零售增 服务零售累计同比增速今年以来仍高于商2025-8-47 月实体经济数据继续凸显下半年经济挑战，尤其在内需方面。在上月的宏观月报中，我们曾提到尽管二季度 GDP 增速略高于预期，但下半年经济的“三驾马车”或均面临一定挑战。而 7 月的实体经济数据则至少印证了其中两驾马车消费和投资接下来所面临的潜在风险。我们相信消费品“以旧换新”政策边际效用的递减、关税影响的逐渐显现、“反内卷”以及 7 月极端天气的增多等因素均对实体经济数据产生了一定影响。然而除了极端天气之外，其他因素今后仍可能影响经济复苏。具体地说： 在消费方面，7 月社会消费品零售总额同比增速或受消费品“以旧换新”政策边际效应递减影响而继续下滑。商品零售增速的减慢是主要原因，其中曾受政策提振的汽车、家电和家具零售增速 7 月均有下滑（图表 3、图表 4）。这符合我们此前判断的 30%左右的家电和家具零售增速并不可持久的观点，但也和 7 月部分时间补贴发放断档有一定关系。往前看，政府已经明确 7 月再下达 690 亿元人民币的“以旧换新”补贴资金，第四批资金 690 亿元将在10 月下达。然而从额度上来看，这仍略低于上半年已经发放的 1620 亿元资金，且零售增速还需面对去年下半年高基数的挑战。政府自 7 月底起发布的育儿补贴、免除学前教育费、个人消费贷财政贴息等政策成效仍有待观察。浦银国际综合其他
