> 数据图表如何看待3.2 水电：盈利稳定品种，低利率环境下具备长期配置价值2025-10-43.2 水电：盈利稳定品种，低利率环境下具备长期配置价值2018年起（2017年报发布后）水电行业盈利与分红趋稳，其后多数时间水电行业股息率与国债到期收益率之间表现出较强的相关性，呈现出“类债券”特征。为避免不同上市公司年报与分红预案披露时间的差异，假设每年5月第一个交易日更新上一年业绩与分红数据，使用t年的分红计算t+1年5月至t+2年4月期间的股息率。2018年5月至2024年4月水电股息率与10年期国债到期收益率息差均值为0.22%。2024下半年，水电股息率与国债收益率的息差走阔。从绝对值来看，2022-2024年水电股息率均值 2.97%， 2025年初至今均值2.87%，下降10bp；从相对值来看，2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大69bp。2025年内10年期国债收益率均值较2024Q4高点已下降47bp，水电股息反而升高7bp。从息差角度来看，水电资产相对价值被低估，低利率环境下水电作为稳定盈利品种具备配置价值。图22：2018-2024年，多数时间水电股息率与国债到期收益率表现出较强的相关性水电行业股息率与10年期国债收益率息差中债国债10年期到期收益率10.0%5.0%0.0%10-410240-410270-410201-410210-510240-510270-5102-5.0%数据来源：Wind、开源证券研究所01-510210-610240-610270-610201-610210-710240-710270-710201-710210-810240-810270-810201-810210-910240-910270-910201-910210-020240-020270-020201-020210-120240-120270-120201-120210-220240-220270-220201-220210-320240-320270-320201-320210-420240-420270-420201-420210-520240-520270-520201-5202图23：2024H2水电股息率与国债收益率净息差开始走阔水电行业股息率与10年期国债收益率息差中债国债10年期到期收益率4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%数据来源：Wind、开源证券研究所开源证券综合其他
