> 数据图表请问一下2025年以来申万医药指数VS.中药指数走势对比（%）2025-5-5（4）仿制药近期观点 第一波创新药浪潮是 2017 年开始的国内创新药从 0 到 1，具备代表性的标的是传统药企创新能力较高的（恒瑞为代表），以及初代 PD-1 biotech（君实、恒瑞、信达等），第一波创新药的低潮是由于国内 PD-1 谈判价格过低导致的悲观情绪以及第一波出海的失败。 近年的变化 1.医保持续支持创新药支付，也诞生了很多国产创新药大品种。 2.第一波头部 biotech 经过了积累，到了盈亏平衡倒计时。 3.经过这些年的积累，中国创新药能力整体提升，到了出海的拐点，这一波出海由 ADC、双抗、GLP-1 等中国工程师红利明显、更擅长的领域带动。 第 二 波 浪 潮 脱 颖 而 出 的 一 定 是 具 备 国 际 化 能 力 的 产 品 公 司 。 今 年 许 多biotechbiopharma 已经实现了国际化估值的重估，但我们认为许多仿创企业的国际化品种在市值中定价还不充分，有许多还处于 PEG 的估值体系。站在当下时间点，我们强调把握龙头仿创 pharma 的创新重估。 产业趋势的角度，集采出清中期第二条成长曲线复苏成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上。传统药企整体走向积极，平台型 pharma 有望走出强者恒强格局，迎来估值的修复甚至提升。建议从三年估值增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力产品线、销售能力、管理层等几个方面分析。 3.1.3 中药（1）中药周度复盘之指数复盘 当周（5.19-5.23）申万医药指数上涨 1.78%，中药指数上涨 0.19%，跑赢医药指数 1.59个百分点2025 年初至今申万医药指数上涨 4.30%，中药指数下跌 3.62%，跑输医药指数 7.92 个百分点。国盛证券健康医疗
