> 数据图表如何了解2.4 乳制品：动销逐步改善，上游持续去化2025-11-52.4 乳制品：动销逐步改善，上游持续去化费用端更为理性，利润诉求持续未变对比24年加大促销带来的费用增长，25年以来费用端有所收缩，广宣投入更为理性，全国性企业销售费用率稳中有降。区域性企业为开拓新市场，费用率有所提升。但整体乳企对利润端的诉求没有变化，仍按照利率提升的目标推进。虽有联营公司亏损/商誉减值/生物资产减值等短期因素影响净利润，但经24年调整以及牛只价格的企稳回升，此部分影响预计减少。图33：主要乳制品公司分季度销售费用率同比变化（pcts）图34：主要乳制品公司合计归母净利润及同比资料来源： wind，光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明资料来源： wind，光大证券研究所，注：包含乳制品公司为伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业、新乳业、天润乳业；24H2合计归母净利润同比增速为-110%27543210-1-2-323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3伊利股份 光明乳业 新乳业 天润乳业120100806040200-2019H1 19H2 20H1 20H2 21H1 21H2 22H1 22H2 23H1 23H2 24H1 24H2 25H1主要乳制品公司合计归母净利润（亿元）yoy70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%光大证券大消费
