> 数据图表如何了解盈利摘要2025-11-4Circle Internet Group, Inc（CRCL，买入）：Circle 如何驾起传统金融与数字资产的桥梁 合规稳定币龙头向综合平台转型 Circle 作为全球领先的合规稳定币发行商及区块链金融基础设施构建者，正处于从单一产品提供商向综合平台服务商转型的关键阶段。公司核心商业模式清晰，通过发行美元稳定币 USDC 获取储备利息收入，并积极拓展平台服务实现收入多元化。在当前数字资产与传统金融加速融合的背景下，公司凭借其显著的合规优势、强大的生态合作伙伴网络以及前瞻性的技术布局，已建立起坚实的竞争壁垒。 短中长期投资价值逻辑清晰 从投资逻辑来看，公司的价值主张呈现清晰的三个层次。短期而言，投资看点集中于 USDC 流通量的持续增长及其在主要交易平台份额的稳步提升，这将直接驱动储备利息收入的增长。与此同时，美联储利率政策虽存在不确定性，但当前相对较高的利率环境仍在短期内为公司提供了可观的利差收益。中期视角下，投资者应重点关注平台服务的规模化进展，特别是 Circle 支付网络（CPN）的机构采用率、跨链传输协议（CCTP）的交易量贡献以及 Arc 区块链测试网的进展。这些指标的积极表现将验证公司收入多元化的能力，并可能带来估值逻辑的重构。长期投资价值则取决于公司能否成功实现其全球金融结算层的愿景，这包括在现实世界资产（RWA）代币化领域的深度布局以及构建完整的区块链金融生态系统。 首次覆盖给予买入评级，目标价 125.00 美元 我们认为市场目前对 Circle 的估值存在双重低估。首先，市场过度关注短期利率波动对储备收入的影响，而低估了公司平台业务带来的收入多元化和估值重构潜力。其次，市场尚未充分定价 Circle 在合规稳定币领域的龙头地位所带来的网络效应，这种效应将随着 USDC 在跨境支付、DeFi 和传统金融场景中的加速渗透而日益凸显。从投资时间维度来看，Circle 为投资者提供了清晰的催化路径。短期而言，公司平台业务收入的加速增长和 USDC 流通量的持续扩张将成为股价的主要催化剂。中期来看，Arc 区块链主网上线和 Circle 支付网络在全球范围内的拓展将验证公司向区块链金融基础设施提供商的转型成果。长期视角下，公司在现实世界资产代币化领域的布局有望打开新的增长天花板。基于 DCF 估值分析，Circle当前 98.30 美元的股价相较于 125.00 美元的内在价值存在显著折价。我们首次覆盖 Circle Internet Group，给予 买入 评级，目标价 125.00 美元较前一收盘价有约 27%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素 利率波动、Coinbase 依赖症、竞争压力。第一上海证券综合其他
