谁知道居民负债表走弱原因决定了房地产危机下跌的节奏

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谁知道居民负债表走弱原因决定了房地产危机下跌的节奏

2025-11-0

居民负债表走弱原因决定了房地产危机下跌的节奏图7：美国居民负债率、政府负债率和企业负债率的关系12美国3（%）1401201008060402001/3/00021/3/10021/3/20021/3/30021/3/40021/3/50021/3/60021/3/70021/3/80021/3/9002//130102//1311021/3/21021/3/31021/3/41021/3/51021/3/61021/3/71021/3/81021/3/91021/3/02021/3/12021/3/22021/3/32021/3/42021/3/5202图8：日本居民负债率、政府负债率和企业负债率的关系（%）日本123250200150100500//1308911/21/1891//1938911/6/58911/3/78911/21/88911/9/09911/6/29911/3/49911/21/59911/9/79911/6/99911/3/10021/9/40021/6/60021/3/80021/21/20021/21/90021/9/11021/6/31021/3/51021/21/61021/9/81021/6/02021/3/22021/21/3202居民负债率政府负债率企业负债率居民负债率政府负债率企业负债率资料来源：BIS，申万宏源研究资料来源：BIS，申万宏源研究◼ 我们认为居民资产负债表走弱是房价下跌深度和持续时间的最关键因素，不过居民负债表走弱原因是主动性因素还是被动性因素则决定了房地产危机下跌的节奏，其中：1）居民负债表主动走弱的情况，则危机将呈现为房价下跌先快后慢，危机源于C端，比如美国；2）居民负债表被动走弱的情况，则危机将呈现为房价下跌先快后慢，危机源于B端，比如日本。◼ 美国06Q1房地产危机是先快后慢的案例，其传导特点是由居民C端触发，然后传导至企业B端，最后由政府G端加杠杆救助，最终美国房价下跌周期持续5.5年，而日本91Q1房地产危机则是先慢后快的案例，其传导特点是由企业B端触发（非房地产企业），然后传导至居民C端，最后由政府G端加杠杆救助，最终日本房价下跌周期持续18.3年。◼ 我们认为，中国房地产调整先慢后快的节奏源于企业B端触发（房地产企业），然后逐步传导至居民C端，目前仍未到政府G端的加杠杆救助。一方面，政策导向由B端转向C端，这个传导路径源自于我国21年7月至24年5月政策主要是供给端政策，比如保交付、金融16条政策等，24年517之后才开始体系型的C端政策支持；另一方面， B端资产负债表走弱向C端的传导，或导致了我国二手房房价和CPI于年开始显著走弱。www.swsresearch.com 证券研究报告9

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