> 数据图表你知道居民资产负债率与消费负相关，前者领先于后者1-2年
2025-11-0居民资产负债率与消费负相关，前者领先于后者1-2年图19：美国居民资产负债率与消费负相关图20：日本居民资产负债率与消费负相关图21：中国居民资产负债率与消费负相关美国居民资产负债表拐点（2008）美国消费增速拐点（2009）美国消费止跌回升点（2010）399159917991999110023002500270029002110231025102710291021202320220.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%日本居民资产负债表拐点（2001）日本消费增速拐点（2002）日本消费止跌回升点（2003）49916991899100022002400260028002010221024102610281020202220210.0%10.0%11.0%8.0%12.0%6.0%13.0%14.0%15.0%16.0%17.0%18.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%19.0%-6.0%20.0%-8.0%10.4%10.6%10.8%11.0%11.2%25.0%20.0%15.0%10.0%11.4%5.0%11.6%11.8%12.0%0.0%-5.0%12.2%-10.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%11.0%12.0%13.0%14.0%零售食品增速：美国资产负债率：美国（右轴，逆序）商业销售增速：日本资产负债率：日本（右轴，逆序）社零增速：中国资产负债率：中国（右轴，逆序）资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：央行，Wind，CEIC，《国家资产负债表2020》，申万宏源研究◼ 通过美国和日本经验对比，从长期来看，美国和日本居民资产负债率与消费呈现负相关关系，并且居民资产负债率领先于消费拐点约1-2年时间。◼2024年6月以来我国消费放缓，或源于中国居民资产负债表走弱，其中主要原因在于居民资产缩水。这也侧面应证了前文所述中国房价下跌先慢后快源于我国房地产调整源于企业B端、再传导至居民C端，而在2024年居民资产负债率显著走弱之后，才开始显著出现二手房价格的大幅下降，以及CPI的持续走弱，更反应了现阶段需要关注居民资产负债表的修复。www.swsresearch.com 证券研究报告18
