> 数据图表谁知道危机前居民加杠杆的程度决定了房价累计下跌深度2025-11-0危机前居民加杠杆的程度决定了房价累计下跌深度图24： 居民负债率走高幅度与实际房价累计跌幅之间的关系(20.0)加拿大81Q10德国21Q410瑞典22Q1西班牙91Q420新加坡00Q230405060居民负债率走高幅度（pct）以色列96Q2德国94Q3巴西13Q4英国07Q3荷兰07Q4意大利81Q3瑞典90Q1意大利07Q3英国89Q3韩国78Q3日本73Q3丹麦06Q3芬兰74Q2英国73Q3俄罗斯08Q3美国06Q1匈牙利03Q4葡萄牙00Q4日本91Q1芬兰89Q1挪威87Q2西班牙07Q3韩国91Q2希腊07Q3爱尔兰07Q1(25.0)(30.0)(35.0)(40.0)(45.0)(50.0)(55.0)(60.0)实际房价累计跌幅（%）资料来源：BIS，申万宏源研究◼ 我们统计了主流国家实际房价见顶前3年中居民负债率的走高幅度与实际房价累计跌幅之间的关系，发现两者之间呈现正相关关系，也进一步证明了居民负债率的走弱是房价下跌的主要原因，并且危机前居民加杠杆的程度决定了房价累计下跌深度，同时也意味着居民资产负债率拐点（见顶）对于房价止跌回稳很重要。此外，主要注意的是，资产负债率的见顶可以通过居民自发减少增量债务、压缩存量债务、消费减少或降级等来实现。www.swsresearch.com 证券研究报告20申万宏源金融地产
