> 数据图表请问一下“弱就业强增长”与通胀呈负相关2025-11-43.3. 投资：AI 贡献温和，宏观泡沫未现 相比市场讨论较多的“AI 泡沫论”，从宏观角度而言，我们认为此轮 AI 投资热潮仍处于初期阶段，AI 投资将继续成为 2026 年美国经济增长的主引擎。AI 相关投资对 GDP 增长的贡献仍较温和，2025 年上半年以环比计约贡献0.2-0.3%，且由于设备进口在 GDP 核算中作为减项，AI 投资对 GDP 的贡献大概率被低估。数据中心、电力设备、软件研发等相关投资都处于增长早期。 我们提出三个宏观视角以判断 AI 投资是否出现泡沫： 1）科技投资是否出现泛化：2001 年科网泡沫破裂前，科技投资明显泛化到了非住宅投资领域，如 1999-2000 年的全美商业办公楼建设热潮，而本轮 AI投资中，科技投资GDP 从低位仅抬升 0.5%（科网泡沫则是 1.6%），且未出现明显的科技投资泛化到其他领域的现象。 2）企业盈利是否见顶：需求增长带来的盈利是企业扩大投资的底气。科网泡沫破裂前，企业收入出现了明显的见顶信号，且金融账户恶化，资本开支扩张大幅超过内部盈余。本轮 AI 投资中，企业盈利未见顶，且投资与储蓄幅度相当。 3）企业是否过度举债：债务水平快速提升是财务状况不可持续的警示信号。科网泡沫破裂前，企业债务明显提升，净储蓄也明显降低，而当前企业债务收入比仍在走低，净储蓄表现为温和增长。海通国际综合其他
