> 数据图表如何了解蔚来汽车 9866 HK目标价及评级 交银国际汽车行业覆盖公司2025-11-3 4Q25 指引强劲，目标实现单季盈亏平衡。4Q25 指引交付 12.0-12.5 万辆（同比65%-72%），收入 327.6-340.4 亿元。随着销量规模翻倍，管理层明确表示 4Q25 将挑战 Non-GAAP 层面盈亏平衡，且受益于高毛利的全新ES8 和乐道 L90 放量，预计 4Q25 整车毛利率将进一步提升至 18%左右。展望 2026 年，公司将进入强劲产品周期，计划在 2-3Q26 推出三款全新大型 SUV，形成“5 款大车”的高端产品矩阵。基于此，公司目标 2026 全年实现 Non-GAAP 盈利及整车毛利率稳定在 20%以上的经营目标。海外市场方面，将全面转向“合作伙伴”模式以降低资本开支，同时成立芯片合资公司对外开放自研能力，开辟技术变现新路径。 维持买入。鉴于 3Q25 强劲的毛利率表现及 4Q25 的历史性高指引，我们维持蔚来“多品牌、高增长”周期的判断。结合 1-3Q25 实际销量（约20.1 万辆）及 4Q25 指引，我们维持 2025 全年销量预测约 34 万辆。我们认为市场此前的担忧已随毛利率修复和现金流转正有所缓解，当前的焦点在于 4Q25 能否通过规模效应进一步大幅减亏，和 2026 年的新车发布节奏。我们维持目标价 62.7 港元8.0 美元（NIO US）及买入评级。交银国际证券能源矿产
