> 数据图表如何了解分部收入构成2025-11-5强化中国商业竞争优势 即时零售里程碑: 管理层指出，10月的UE亏损较78月水平减少一半，主要受益于履约效率提升以及客单价频次增加（非饮料订单占比提升至75%）。展望未来，阿里巴巴将更加聚焦用户粘性、GMV份额、效率提升及产品供给，预计12月季度亏损环比显著收窄（我们预测在12月季度亏损约190亿元人民币）。中国商业投资将持续强化市场领导地位：我们预计12月季度CMR同比增速放缓至6%，主要受基数效应影响，部分由即时零售与本地生活服务投资的交叉销售协同抵消。 88VIP会员数继续保持强劲增长，同比22%，突破5,600万。我们预计中国商业整体营收在2627财年分别同比增长12%9%，调整后EBITA在2627财年分别同比-37%35%。增持：目标价维持在204美元，中国互联网行业首选 整体来看，我们将2627财年归母净利润预测上调1-3%（图10），其中云业务营收上调抵消了国际电商及其他板块的下调。我们的SOTP目标价维持在204美元（图12），对应2728财年市盈率21倍17倍（3月年结），相比美团27财年市盈率21倍。我们继续维持阿里巴巴为中国互联网首选，保持对其AI领导力、云业务加速以及核心商业稳健前景的积极判断。上行催化剂包括：CMR增长利润率扩张的积极进展、新AI产品（如千问APP AI agents、夸克AI眼镜）、以及其他业务亏损收窄。关键风险：1 宏观，2 监管，3 竞争。招商证券(香港)大消费
