> 数据图表如何解释2018 年以来受宏观环境影响，中国资产的估值体系受到冲击过去一年投资环境回归稳态2025-12-2（一）估值体系紊乱失效的背后：百年变局下的长期因子突变看短做短的思维背后是估值体系的紊乱失效。我们认为在百年变局背景下，中国资产的估值体系正逐步由过去五年的大幅波动回归至相对稳定的估值区间。2022 至 2024 年股市的持续走弱，除了引发投资者行为短期化之外，更深层次的原因在于估值体系的紊乱失效。以上证指数风险溢价（ERP）作为衡量，过去五年间，ERP 触及五年滚动均值2倍标准差的极端情形出现频率显著增加，如 203、2210、241、249，平均一年出现一次而以往出现类似极端值的情况通常需间隔 3-5 年才出现一次（如 05 年、08 年、12 年）。华创证券综合其他
