> 数据图表想关注一下地方财政收入主要依赖流转税（以增值税、企业所得税为主）2025-12-2从统一大市场看反内卷，央地关系与财税改革有望从根本上扭转产能过剩周期率问题。我们认为反内卷正式写入“十五五”的意义不仅在短期供给出清，更可能在中长期层面解决过去 20 多年产能过剩的根源问题。反内卷放入统一大市场框架下，本质上指向对中央与地方政府关系的再协调。中国产能过剩的根源在于地方政府行为偏向计划，其财政收入主要依赖流转税（以增值税、企业所得税为主），在过去多年更多作为产业投资的参与者，但新兴产业有限易形成抱团和重复建设，最终导致产能过剩。而统一大市场旨在解决央地关系下的财政税收问题，目前已观察到消费税后移（247 三中全会提出）等地方财源扩大的中长期方向性举措。这意味着未来新兴制造业或不再陷入“5 年赛道投资推动业绩 12 年、随后长期产能过剩出清”的循环，而能够向更为优质、长期稳定的资产形态转变，其 ROE 中枢也将更具持续性与稳定性。华创证券综合其他
