（一）因子：EPS 接棒流动性，成长质量占优，高估值小盘承压通胀回归的宏观背景中，成长、质量因子超额更强。我们认为，EPS 对股价的影响将显著提升，估值因子的贡献则趋于减弱。若 2026 年实物通胀明显回归，盈利与成长因子的有效性预计将大幅增强。从历史经验来看，在 GDP 平减指数回升的周期中，盈利因子和成长因子通常表现突出。对比申万绩优股指数（高 ROE）、中证 800 成长（高成长）与万得全 A 股价走势，在 GDP 平减指数上行阶段整体呈现出显著超额收益。对比过去一年的各类因子表现，规模因子和流动性因子暴露较强，而盈利因子和成长因子相对偏弱。若未来一年宏观环境出现明显转变，我们认为盈利因子和成长因子有望伴随着通胀回升实现超额收益。
