> 数据图表谁知道钢铁：开支产能利用率、PPI、库2025-12-2局能否推动 26 年的业绩增长，并带来价格的上行趋势。以煤炭（资本开支 24Q4 开始压降、252 存货同比下降、257PPI 降幅收窄）、钢铁（资本开支 22Q4 开始压降、252 存货同比回升、256PPI 降幅收窄）、有色（资本开支 23Q4 开始压降、256 存货同比回升、256PPI 回升）为代表的周期资产来看，过去 1-2 年资本开支压降、库存周期整体均处于低位或已企稳回升。紧供给背景下，一旦需求端出现明显回升，强价格弹性将会带动周期整体业绩改善。周期中期焦点：AI 能耗需求结构性放大周期资源品的全球供需缺口。目前以 AI 为代表的数据中心建设及过去几年新能源用电需求的提升，使得铜、有色等资源品需求出现明显增量，由此导致全球范围内的供需缺口进一步放大。据 IEA 和 EIA 数据，全球数据中心用电量增加值对总用电量增加值贡献将由 24 年的 5%提升至 27 年的 9%，数据中心用电占比将从 24 年的 1.4%提升至 27 年的 2.1%。因此下半场的再通胀转型可能并非仅限于中国自身的通胀修复放在全球通胀视角下，由 AI 驱动的周期资源品供需缺口或呈现进一步扩大态势。华创证券综合其他
