> 数据图表如何才能头部中国内地运动品牌的库销比大致处于健康水平2025-12-3渠道变革深化，DTC 转型持续推进。渠道层面，零售商仍处于调整期，面临收入与利润率的压力。宝胜上半年收入同比下降 8.3%，净利润率下滑至 2.0%，反映出零售端的经营压力。滔搏体育作为中国内地领先的运动品零售商，同样面临类似挑战，正通过关闭低效门店、聚焦核心商圈和加强线上投入进行优化。同时，线上渠道渗透率持续提升，成为行业增长的重要引擎。安踏集团李宁线上收入占比已由 2019 年的 18%23%提升至 2025 上半年的 29%35%，显示出线上渠道的重要性。另外，更多品牌开始推进渠道改革，特步年初开始推动 DTC 转型，通过提升自营渠道比例增强与消费者的直接连接。这一策略相信有助于增强与消费者的直接连接和数据掌控能力，旨在提升用户粘性和运营效率。偏好多品牌策略且强运营能力的公司。总体而言，体育用品行业在经历 2025年的缓慢复苏后，随着库存趋于健康、细分赛道持续增长、全球化布局深化，2026 年行业景气度有望迎来小幅回升。届时，行业竞争环境有望将趋于缓和，带来促销折扣的收窄。在这一背景下，我们相信采取多品牌策略并具备强大运营能力的公司将更具优势，一方面多品牌策略有助于集团应对消费者偏好多元化，另一方面渠道的精细化管理则是抓住消费复苏基于的基石。因此，我们推荐关注安踏（2020 HK买入），其在大众市场、运动休闲和户外赛道构建的品牌布局完善，结合其高效的运营能力，有望在中长期内获取更大的市场份额，当前估值也具备较强的吸引力。交银国际证券大消费
