> 数据图表如何了解2025-12-3股票代码 公司名称 百万美元 当地货币 当地货币 消费市值股价目标价每股盈利增速 市盈率 20262027202620279992 HK 泡泡玛特38,804224.8380.068%43%14.610.2ATAT US 亚朵5,30238.448.526%24%n.a42.2资料来源：万得、公司、招商证券（香港）研究部；数据截至2025 年11 月28 日2025 年 12 月 1 日（星期一）推荐理由公司上半年业绩符合 7 月发布的盈喜。分析师会议期间，管理层指引 FY25 收入将超过 300 亿元人民币，净利率约为 35%，超市场预期，展现出其对运营执行与市场需求的高度信心。此外，公司计划将 2025 年全球新店开设目标翻倍至 200 家以上，目前已运营 128 家海外门店，美国门店数量预计年底将突破 60 家。2025 年上半年，公司国际数字收入同比增长173%，现已占海外销售约 46%。增长主要受益于 TikTok、Amazon 及泡泡玛特自营 App 的强劲表现，目前该 App 已覆盖34 个国家。泡泡玛特加速向全球 IP 生活平台转型，产品组合日益多元化。2025 年上半年，公司五大 IP 单品收入均突破 10亿元人民币，其中 Labubu 的贡献占比低于 35%。展望 2025 下半年，董事长强调 Labubu 毛绒手机挂件有望成为爆款，标志着公司正加速拓展高频生活方式 SKU，以增强日常品牌互动。毛绒品类已超越手办，成为公司最大品类，占收入比重达44%，并有助于提升整体利润率。随着品牌力持续提升、全渠道模式逐步扩张，以及 IP 变现路径不断拓展，泡泡玛特有望成为世界级文化 IP 品牌。我们重申强烈增持评级，看好公司在全球扩张加速下实现强劲的下半年业绩指引。 亚朵持续展现强劲经营情况，全年营收增长指引上调至 30%（此前为 25–30%），同时零售销售同比增长指引上调至 60%（此前为 50%），得益于酒店与零售业务的增长动能加速（酒店业务隐含增长约 17%）。我们注意到，截至今年 7 月，亚朵线上零售 GMV 同增超过 70%，远超此前指引，主要得益于“亚朵星球”不断扩展的产品组合以及 90%的线上渗透率。上述趋势进一步验证了我们对零售业务将成为结构性增长引擎的判断，其背后得益于亚朵创新成果（如 Deep Sleep Pro 3.0 枕头、Comforter Pro 2.0 调温被），以及通过数字渠道高效扩张的能力。与此同时，酒店业务基本面也在持续改善：25 年二季度 RevPAR 同比下滑幅度收窄至 -4.3%（相比一季度的-7.2%），预计表现优于整体市场，并将在三季度随着休闲需求支撑而进一步改善。综合毛利率同比提升 1.9 个百分点至 43.5%，其中酒店与零售业务毛利率分别提升 2.6 个百分点 和 2.7 个百分点。在加大市场营销投入的背景下，公司仍成功维持经调整后 EBITDA 利润率稳定在 24.7%。截至目前，亚朵已新开业 239 家酒店，全年预计将新开 500 家酒店，并有信心在年底前达成 2,000 家酒店网络的目标，其背后得益于强劲的项目储备（在建及筹备项目达 816 个）。随着酒店与零售业务的持续强劲动能，以及对 25 年下半年复苏趋势的可见性提升，公司预计将实现约 6%的资本回报（通过股票回购与分红均衡分配）。我们故此重申增持评级。分析师黄铭谦黄铭谦彭博终端报告下载: NH CMS <GO>16招商证券(香港)科技传媒
