> 数据图表谁知道美国经济：CPI上行符合预期但是市场平静2025-12-3美国经济：CPI上行符合预期但是市场平静我们在2025年初提出“通胀将先弱后强”的判断，并在中期展望中指出，通胀将在6–8月之间回到年同比3%左右，月环比预计维持在0.2%–0.3%之间。从最新公布的数据来看，这一路径符合：9月CPI 9月CPI按年升3.0%，按月升0.3% 核心CPI按年升3.0%，按月升0.2%通胀上行节奏略慢是因为部分因素的对冲 企业前置采购效应：2024年底前已有大量企业为规避成本波动完成库存准备。 对等关税执行滞后：关税政策执行时点反复推迟，未充分传导。 制造业与终端需求疲弱：制造业PMI连续位于收缩区间，消费端仍显乏力。 零售环节压缩利润以稳价格：零售弱，为维持竞争力，多数零售商未将全部成本上移。市场对此反应平淡100806040200CPI路径符合我们的预期(%)108642010/4020/8030/2150/4060/8070/2190/4001/8011/2131/4041/8051/2171/4081/8091/2112/4022/8032/2152/40核心 CPI 扣除食品、住房和能源的CPICPI联储目标制造业PMI通常领先CPI数月，但本轮传导缓慢(%)1086420(2)(4) 联储的重点仍然在劳动力市场，目前鲍威尔仍然没有放弃关税是一次性传导的态度。89/2100/4010/8020/2140/4050/8060/2180/4090/8001/2121/4031/8041/2161/4071/8081/2102/4012/8022/2142/4052/80ISM制造业PMI价格指数CPI,右轴数据来源：CME，彭博，CEIC，建银国际；数据截至2025-11-331建银国际证券综合其他
