怎样理解2

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怎样理解2

2025-12-4

2核心结论：美联储“鹰派”降息，国内政策难超预期大类股指债券大宗商品汇率项目上证指数创业板指成长(风格.中信)周期(风格.中信)金融(风格.中信)消费(风格.中信)NASDAQ指数DSJ平均指数1Y国债到期收益率（%）10Y国债到期收益率（%）2Y美债收益率（%）10Y美债收益率（%）布伦特原油（美元/桶）COMEX铜（美元/磅）COMEX黄金（美元/盎司）南华工业品指数南华螺纹钢指数南华农产品指数南华玻璃指数美元指数美元兑人民币投资建议较上期变化核心观点与逻辑支撑本期：2025-11-28至2025-12-26震荡震荡下行震荡下行震荡上行震荡震荡震荡上行震荡上行震荡震荡震荡下行震荡下行震荡下行震荡上行震荡上行震荡下行震荡下行震荡震荡下行震荡下行震荡下行→↓↓→↓↑→→↑→↓↓→→↑↓→→→中央经济工作会议基调预计大致符合预期，美联储预计鹰派降息、在市场预期内，微观流动性有边际回撤可能，经济基本面延续放缓，市场继续高位震荡。行业轮动或加速、把握难度加大，AI产业链核心主线地位不改，供需双振、景气上行领域也值得重视。国内流动性相对拖累成长风格，经济复苏斜率仍在低位、消费与金融风格建议标配，价格延续回升势头下周期风格具备相对优势。5位美联储下一任主席候选人在公开表态中均支持进一步降息，中长期降息预期回暖，美股有望重回升势。政策端边际变化较为有限，年末政策加码宽松的概率较低，关注年末中央经济工作会议对明年货币政策定调。美联储大概率在12月宣布降息，短期实际利率继续下降，但“鹰派”降息影响下的长端下行空间受限。在美联储12月降息且降息空间打开的情况下，国际大宗品价格可能获得支撑，超配与降息直接相关的黄金，而从供给端来看，俄乌冲突缓解可能进一步推升原油供给，铜矿供给收缩，因而相对超配铜、低配原油。政策端无明显变化，价格走势可能延续此前趋势，即需求端拖累价格、成本端略有支撑，特别是三季度以来国内固定资产投资下行趋势短期内难以打破，因而工业品整体偏下行，低配与投资端关联度更高的螺纹钢和玻璃。↓↓↓↓美联储维持“鹰派”托底美元，利差倒挂“扩大”收窄利好人民币升值。上期：2025-10-31至2025-11-28涨跌-1.67%3954.79-->3888.6指数变动3187.53-->3052.598630.12-->8331.695788.05-->5694.559074.15-->9024.8810942.21-->10888.1523724.96-->23365.6947562.87-->47716.421.383-->1.4021.795-->1.8413.6-->3.474.11-->4.0260.98-->58.555.1-->5.193995.7-->4223.93556.67-->3499.251048.65-->1044.381049.31-->1057.231132.4-->1077.2799.73-->99.447.11-->7.08-4.23%-3.46%-1.62%-0.54%-0.49%-1.51%0.32%2BP5BP-13BP-9BP-3.98%1.77%5.71%-1.61%-0.41%0.75%-4.87%-0.29%-0.48%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：点、%。表内所指投资建议（以涨跌幅衡量，除债券以BP变动衡量、美元指数为定性判断）含义如下：（1）“大幅上行”是指预计未来一个月该指标涨幅在5%（50BP）以上；（2）“上行”是指预期未来一个月该指标涨幅在2%至5%（25BP至50BP）之间；（3）“震荡”是指预期未来一个月该指标涨跌幅在-2%至2%（-25BP至25BP）之间；（4）“下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-2%至-5%（-25BP至-50BP）之间；（5）“大幅下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-5%（-50BP）以上。

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