> 数据图表想问下各位网友1.22025-12-41.22025年复盘—— 贵金属：黄金稳健，白银先弱后强100%1月-2月：权益商品双牛外部政治：特朗普正式就任，关税政策提议引发美联储对于通胀上升担忧。美国宏观：环境较好。1月美国通胀下行，但通胀预期较强。就业略低于市场预期。压制美国降息预期。市场表现：商品市场与权益市场双牛，黄金股跑赢金价。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2025-012月-4月：权益商品双牛白银跑输外部政治：关税继续交易3月特朗普宣布继续上调芬太尼关税。我国反制农产品。月中继续对钢铁、铝和汽车加征关税。美国宏观：经济较好，未来预期悲观。3月美国就业较好，且通胀继续下行较为缓慢，美国降息预期继续走低。市场表现：权益与商品双牛，市场开始逐步定价特朗普政府政策让黄金长期处于高位的可能性。同时，受通胀、关税抢运影响叠加金3银4需求旺季，全有色板块股票&金属价格持续上行。4月-8月：金价震荡，黄金股调整白银开始修复与黄金涨幅差距8月-11月：金价上行，黄金股继续上行后走弱白银开始领涨外部政治：对等关税正式宣布，特朗普系列政策正式让美元切入信用下行逻辑。4月2日特朗普正式宣布对等关税，税率超出全市场预期。当天，全球金融资产出现流动性危机，黄金大幅下行。但随着关税与美国&俄乌不确定性再上升，黄金迅速收复失地。4月9日基差交易引发美债流动性风险，市场开始讨论美债信用问题。美债拍卖热情减退，海外投资者减持，避险情绪涌向黄金。直接证据是美债收益率应受避险影响下行，但反逻辑上升5月10日中美举行日内瓦会谈，关税交易情绪正式退潮，黄金走低。美国宏观：经济稳，通胀缓步走低，但预期较悲观市场表现：4月黄金商品流动性压力测试顺利通过，权益见顶震荡。白银衰退影响开始跑输，但受逼仓影响后逐渐增强。权益本轮普遍上涨后，见顶回落，5月后黄金与黄金股以震荡为主。外部政治：地缘政治逐渐平息。美联储独立性受质疑。9月黄金正式切入降息交易。白银切入逼仓与补涨，美国宏观：美联储连续降息超预期，金价继续大幅上行。同时美联储结束缩表周期，预期美国政府开门等流动性利好。市场表现：黄金价格持续上行，随后持续加速至4400美元/盎司。黄金权益10月前大幅跑赢，10月后黄金股涨幅已较大，后续回调。2025-012025-032025-042025-052025-052025-062025-072025-082025-092025-10黄金涨幅（%）白银涨幅（%）黄金股涨幅（%）8资料来源：Wind，浙商证券研究所浙商证券能源矿产
