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2025-12-42.112026年钨：“一强两低”塑造供给硬约束国内外供给困境各异：海外增量有限且节奏延后，国内资源贫化且监管趋严➢ 强监管：我国对钨矿开采实施总量控制，近年来开采配额缓慢增长，2025年第一批开采指标5.8万吨，同比减少6.45%；另一方面，近年来中央加大对江西、湖南等地环保督察力度，部分矿区因此限产整改阶段性影响供给节奏；综合来看，在国内钨矿品位持续下滑的资源困境下，总量强控与环保督察构成了整体供给释放的中期限制与阶段性扰动，预计这一趋势仍将延续。➢ 低库存：据百川盈孚，进入2025年钨精矿工厂库存处于持续去化状态至今，极低库存水平亦指向2026存在刚需补库可能，也将有效支撑钨价。➢ 低增量：尽管钨价连创新高，全球钨矿供给新增仍显不足，国内主要增量项目主要集中在江西、湖南、广西等地，预计在2026年至2027年逐步投产；海外增量项目则聚焦于澳大利亚、哈萨克斯坦等地，但整体开发节奏不确定性较高，多个项目存在明显投资、投产延后。2025年第一批开采指标同比-6.45%钨矿开采配额/万吨10.510.510.810.911.111.45.880%70%60%50%40%30%1-9月钨精矿开工率同比2024年下降7.59%2024202520192020202120222023202420251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月1210864201-9月钨精矿累计产量同比下降12.1%20242025吨120001000080006000400020000数据来源：自然资源部，长江有色金属网，百川盈孚，Wind，浙商证券研究所整理1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月吨1,00080060040020002024-01-2025年钨精矿库存持续去化库存量2024-03-2024-05-2024-08-2024-10-2024-12-2025-02-2025-05-2025-07-2025-09-0515240211202809182675 
