> 数据图表想问下各位网友美国经济：糟糕的就业暂时利于降息，但暗藏情绪回调风险2025-12-4美国经济：糟糕的就业暂时利于降息，但暗藏情绪回调风险非农数据因政府关门延迟，最新数据偏鸽且下修前值 9月非农新增+11.9万 (预期+5.1万)、8月下修为-3000 失业率升为4.4%，为2021年以来最高 U3↑+U6↓—>劳动力回流，边缘兼职人群减少，低招聘、低雇佣修正的可能原因 非农数据依赖抽样调查与birth death模型估算，疫情小企业结构性变化、零工经济扩张等导致模型失真； 特朗普政府压缩预算人手不足，样本维护与答复率下降。政治压力与数据噪音 政府停摆非农数据延迟缺失，市场依赖ADP (近年与非农差异大)； 前期非农数据发布后受到特朗普批判及公开解除劳工局局长职务； 特朗普新提名EJ Antoni，Antoni曾主张暂停发布月度报告； 26年一月将采用新的birth death模型；26年非农数据未来发布可能存在偏移或受到政治压力干扰。我们的观点： 市场认为弱非农是好消息：在降息节奏不定时，市场对于弱势非农的解读仍乐观，即较差的数据可能会引发对降息的憧憬而非衰退抛售； 特朗普当局希望强非农：利于选民基本盘和后续政策； 失业率仍然容忍范围内：目前仍然处于历史低点/联储预测区间；26年可能非农数据会更加不可预测；同时，当降息节奏确定时，市场对于弱非农数据的解读可能会偏向经济衰退的恐慌。千人2,5002,0001,5001,0005000(500)3210(1)(2)(3)9/81021/91025/91029/91021/02025/02029/02021/12025/12029/12021/22025/22029/22021/32025/32029/32021/42025/42029/42021/52025/52029/5202非农就业，新增月环比, 3mm，右轴(%)171513119753ppts7654321050/0290/0210/1250/1290/1210/2250/2290/2210/3250/3290/3210/4250/4290/4210/5250/5290/52U6-U3右轴U3失业率U6失业率数据来源：BLS，彭博，CEIC，建银国际；数据截至2025-11-267建银国际证券综合其他
