> 数据图表如何解释2.32025-12-22.3出口出海：关税扰动减弱，优选α龙头p 25年复盘：p 需求：25年维持稳健。25年Q1-Q3终端需求整体稳健，以家具品类为例，25M8美国家具零售额113.54亿美元，同比+2%，关税波动暂未影响需求表现，且在24Q1后需求在地产链驱动下，整体延续修复趋势。p 库存：关税扰动库存波动。关税预期下，批发商24Q4-25Q1加大库存备货，Q2开始去库，Q4有望恢复下单。由于关税担忧批发商与零售商库存显著分化，批发商加大备货趋势显著，24M11-25M3库销比提升，25M4开始去库，预计Q4有望触底，恢复下单零售商方面需求增速边际走弱，开始累库。综合看出口链龙头表现与库存周期预期接近，Q2由于批发商去库，需求反馈不佳，订单较为疲软，Q3仍有压力，Q4边际开始改善。1301251201151101051009520%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07美国家具零售额（亿美元，左轴）yoy（%，右轴）资料来源：Wind，浙商证券研究所18浙商证券工业制造
