> 数据图表一起讨论下2025-12-5市值股价目标价每股盈利增速市盈率股票代码 公司名称 （百万美元） （当地货币） （当地货币） 消费20262027202620279992 HK 泡泡玛特34,578200.4380.069%39%11.48.2ATAT US亚朵5,79141.948.531%22%19.716.2EL US雅诗兰黛37,038102.8112.031%24%36.429.42331 HK李宁5,58316.822.023%8%26.424.4资料来源：万得、公司、招商证券（香港）研究部；数据截至2025 年12 月8 日2025 年 12 月 10 日（星期三）推荐理由泡泡玛特三季度财务数据表现亮眼，整体收入同比激增 245%-250%（CMSI 预期：225%），得益于国内外市场的强劲表现。中国市场收入同比增长 185%-190%（CMSI 预期：150%），其中线下渠道同比增长 130%135%，线上渠道同比飙升 300%-305%，反映出零售强劲复苏和电商渗透的持续加速。海外市场表现尤为突出，海外收入同比大增 365%-370%（CMSI 预期：340%），其中美洲地区同比激增 1,265%-1,270%，欧洲及其他地区增长 735%-740%，亚太地区增长 170%-175%。销售表现凸显公司本地化增长战略的有效执行，国际化扩张与多渠道布局（包括线上、线下及与 Books-A-Million 的合作）成为关键催化剂，支撑我们的增持评级。泡泡玛特仍为我们行业首选标的， 亚朵 25 年三季度表现稳健，业绩略高于市场预期，进一步彰显公司在酒店及零售业务板块的强劲运营。核心信息清晰：基本趋势持续向好，RevPar 降幅进一步收窄（由一季度/二季度的-7%/-4%改善至三季度的-2%），酒店结构优化进展顺利，零售业务动能超出预期（指引已连续第二次上调）。亚朵的网络扩张持续按计划推进，助力公司坚定迈向年末实现 2,000 家“品质酒店”的目标。我们认为亚朵的资本回报策略是又一重要催化因素。管理层重申将在 2025–27 年期间，通过分红及回购的方式，将上一年度 GAAP 净利润全额返还股东，目前回购已在进行中。我们预计，这相当于每年约 4%的资本回报率——收益率富有吸引力，增强整体风险回报表现，并进一步支撑该股中期积极前景。华住集团（未评级）或将在短期内持续吸引投资者关注，因其酒店业务比例更大且 RevPar 达到盈亏平衡点，并且得益于其网络扩张规划（2030 年目标 2 万家酒店，对比截至 25 年二季度约 12,000 家）。但我们认为亚朵差异化的品牌定位、零售生态体系及资本回报承诺，将使其穿越周期并优于华住。维持增持评级。 鉴于关键市场基本面持续改善及利润恢复与增长计划（PRGP）的有力执行，我们在当前基本面拐点将雅诗兰黛评级上调至增持。近期公司发展已显著改变了我们此前的谨慎立场：亚洲旅游零售趋于稳定：经历长期低迷后，库存已回归正常，黄金周期间销售实现两位数有机增长，显示消费者客流正逐步回暖；美国市场趋势改善：雅诗兰黛在护肤和香水等核心品类实现市场份额提升，受益于渠道多元化（如 Amazon、TikTok Shop）以及 Clinique 和 MAC 等品牌的营销活动。 各大市场改善以及 PRGP举措取得的显著进展，使我们有信心公司正坚定地走在复苏轨道上。估值方面，当前公司股价对应 41倍远期市盈率，仍低于亚洲旅游零售及中国市场作为公司主要增长引擎时期的水平。当前估值较同行均值溢价约 17%，而 25 财年期间的溢价约为 25%。我们认为年中业绩指引上调有望成为进一步上行驱动因素。 李宁三季度的零售表现喜忧参半，但符合预期。整体零售销售（不含李宁 YOUNG）同比下降了中单位数百分比。线下渠道同比下降了高单位数百分比，其中直营零售下降了中单位数百分比，批发（特许经销商）则下降了高单位数百分比。另一方面，电商业务录得高单位数增长，反映出线上渠道展现出更具韧性的增长动能。与此同时，我们仍需强调，2025 年下半年营收加速的转折点尚未显现，主因市场竞争激烈、篮球和休闲品类面临挑战，以及整体消费环境依然低迷。但李宁持续投入在产品创新/品类扩张（如户外、羽毛球）以及品牌建设（如奥运相关），推动品牌朝正确方向前进。随着结构性问题逐步得到解决，这些举措为未来业绩反转奠定基础。我们维持增持评级。分析师黄铭谦黄铭谦黄铭谦黄铭谦彭博终端报告下载：NH CMS <GO>11招商证券(香港)综合其他
