> 数据图表如何了解纳斯达克综合指数市盈率在均值1SD2025-12-5人工智能与大型科技公司：泡沫论难掩AI核心动能 尽管市场上存在关于AI泡沫的讨论，我们认为大模型能力提升、用户渗透率提高以及应用场景扩展三大核心增长驱动因素不变，共同推动整体AI需求，同时带动云计算和科技硬件的发展。我们认为全球科技巨头基本面稳健、估值合理，仍具备吸引力。相比之下，亏损严重的聊天机器人（如 OpenAI）以及部分绝对估值水平较高的公司（如 Palantir），更容易受到市场情绪影响而面临估值审视。我们预计聊天机器人公司将进一步优化商业模式，例如减少免费服务，推动更多付费订阅增长，以及提高价格。投资主线聚焦于大型科技公司，它们有能力应对2026年的AI转型，利用稳固主业补贴AI并实施变现策略。 消费类SaaS：零Capex享AI红利，全球用户增长趋势不变 我们认为消费类SaaS（例如 Netflix、Roblox、Reddit）将从AI直接受益。例如，Netflix用生成AI制作预算内不可能的电影场景Roblox正在使用AI来增强Roblox Studio，使开发者能够通过提示词创建游戏内的3D对象。共享经济平台如Uber和DoorDash也在利用AI提升推荐系统和客户服务。整体而言，AI 技术提升了生产力，从而推动利润率扩张，或为平台发展进一步投资提供空间。与此同时，它们的主业动能依然强劲：1）新兴市场推动全球用户增长2）发达市场的定价与变现仍在探索过程中3）规模效应与成本效率推动利润率扩张和自由现金流上修4）从而为股东提供更好的回报（通过股票回购与现金分红）。 首选标的 Alphabet：在搜索、YouTube 和云业务方面重新确立了完整技术栈的领导地位，并在人工智能软件和硬件上保持领先。我们重申 Alphabet 是“七巨头”（Mag 7）中最具创新力的公司，拥有强大的研发文化，以及许多尚未被市场充分估值的世界领先技术（例如 Waymo、量子计算，以及直到最近才被重视的 TPU）。我们预计 26 财年收入同比增长 16%，广告收入Google Cloud 分别同比增长 11%31%。目标价为 390 美元。Meta: 我们认为 Meta 将继续保持其在数字广告领域的领导地位，受益于人工智能以及对智能眼镜的乐观预期。随着 Meta 宣布将 Reality Labs 的成本削减 30%，市场对 ARVR 亏损的担忧正在缓解，而其社交媒体平台仍在推动强劲的营收增长。我们预计 26 财年广告业务 Reality Labs 将分别同比增长 18% 13%，26 财年调整后 EBITDA同比增长 35%。26 年资本支出预计为 1,200 亿美元（25 年为 710 亿美元）。目标价为 870 美元。Netflix: 我们认为 Netflix 将继续保持其在全球流媒体领域的领导地位，预计其强大的内容储备将推动订阅用户的强劲增长。我们认为股价在 25 年三季度财报后下跌约 20%，已基本反映了 WBD 并购的负面因素，以及巴西一次性税务项目导致三季度业绩不及预期，因此当前是一个良好的买入机会。我们预计 26 财年收入同比增长 11%，调整后 EBITDA非 GAAP净利润分别同比增长 23%24%。目标价为 142 美元。 主要风险：1）消费复苏，2）国内外监管，3）竞争格局。招商证券(香港)综合其他
