> 数据图表如何解释历年跨年行情中的大类板块表现（单位： %） 2025-12-6本周成长风格有所反弹，短期原因在于流动性和产业催化均有积极变化。流动性方面，12 月美联储降息落地，流动性外部约束有所缓和。产业催化方面，美国对华 H200 芯片出口解禁，AI 算力先进产能供不应求，商业航天领域主题催化也较多。鉴于当前 AI 产业正处于基础设施规模化铺开、智能平台系统化成型、应用场景智能化落地的加速演进阶段，投资者普遍认为科技成长仍可能是本轮牛市主线。我们认为当前成长主线或仍处于高位震荡区间，指数缩量震荡期间美联储 26 年降息节奏的不确定性、日本央行重启加息周期、海外科技股的调整、大盘风格偏强等因素都会对科技板块反弹空间形成一定限制。短期维度上，跨年行情或成为成长反弹的第一个窗口期。成长板块作为高弹性品种，在跨年行情中通常受益于流动性充裕，往往不会缺席。长期维度上，考虑到 AI 产业长期逻辑仍在持续演进和强化的过程中，我们假设当前仍处于成长股牛市的早期，成长主线在牛市中期波动较大（涨 1-2 个季度调整 1 个季度），牛市后期在增量资金驱动下大概率出现第二波加速上涨，如果更多成长股能兑现业绩，第二波上涨的速度和空间均有望比牛初更大。与此同时，成长股内部大概率会继续轮动和扩散。当前成长股估值大多不低，高性价比细分行业或更具配置价值，可以关注消费电子、游戏、风电、电池等细分行业。后续可关注右侧涨业绩带来的 PB 抬升机会，可能的机会来源于 AI 应用商业化拐点、端侧 AI 加速落地，电力设备基本面反转等。（1）跨年行情指数上涨阶段，大类板块整体表现为成长周期消费金融稳定。跨年行情中资金整体宽裕，成长板块往往不会缺席。仅 2011 年、2021 年、2022 年跨年行情中表现偏弱。2011 年跨年行情期间，PMI仍处于高位，PPI、CPI 继续上行，建材、钢铁、化工、煤炭等传统周期行业表现较好。2021-2022 年受到互联网产业政策收紧、海外加息预期升温、市场长期风格切换等因素的影响表现略靠后。当前宏观经济预期偏弱，“十五五”规划明确以高水平科技自立自强筑牢高质量发展根基，美联储降息落地，成长股 ROE 有相对优势，因此我们认为短期来看跨年行情或成为成长反弹的第一个窗口期。另外，周期板块受益于跨年行情中积极的政策预期，在跨年行情中大部分情况下表现较好。金融和稳定板块弹性不足，在跨年行情中大部分情况下表现偏弱。信达证券综合其他
