> 数据图表谁能回答13 年网络游戏业绩兑现弱，15 年上半年业绩兑现强（单2025-12-6成长主线波动规律，后续可能有两方面变化。第一，牛市初期通常有第一波快速上涨，但这一阶段成长股往往难以兑现业绩，在牛市中期会有一段时间震荡（涨 1-2 个季度调整 1 个季度，超额收益走平或缓慢上升），牛市后期在增量资金的驱动下通常会有第二波上涨。如果更多成长股能兑现业绩，第二波上涨的速度和空间均有望比牛初更大。手游概念和互联网金融均是 2013-2015 年牛市中成长主线，产业层面的共同点在于，产业逻辑符合经济结构转型升级的方向，长期逻辑有 0-1 的新变化，且高频的产业数据短期内无法证伪。手游概念在 2013 年牛市初期表现较好，但由于前期行业仍处于大规模投入阶段，产品同质化问题较突出，客户粘性有限，业绩兑现不强，2014 年超额收益震荡走弱。2015 年上半年牛市后期出现了第二波上涨，这一阶段“重度化”与“IP 化”带来产品盈利能力大幅提高，ROE 稳步上行。互联网金融也是 2013 年牛市初期表现较强的成长主线之一，但2013 年由于高成本投入流动性紧缩，行业 ROE 仍在持续下行。2013-2014 年 Q4 板块超额收益震荡。2014 年 Q4之后居民资金大幅流入驱动流动性牛市加速上涨，“互联网”上升为国家战略和普惠金融带来用户规模大幅增长，带动互联网金融板块 ROE 持续回升。2015 年上半年板块超额收益达到 214%，幅度超过 2013 年。信达证券综合其他
