> 数据图表咨询大家1.2 以史为鉴——复盘互联网、4G/5G、云计算成长史
2025-12-61.2 以史为鉴——复盘互联网、4G/5G、云计算成长史◆ 3、云计算：先 IaaS 兑现价值，再轮到 SaaS 和应用层洗牌◆ 以Amazon AWS为例，AWS 在 2006 年正式对外提供云服务，最初多年收入规模不大，直到 2010 年以后增长才明显提速；到 2021 年，AWS 年收入超过 620 亿美元，2022 年进一步达到 800 亿美元，并贡献约 230 亿美元的营业利润，成为 Amazon 利润率最高的板块之一。云计算用了十几年，才从“讲故事”变成真金白银。◆ 云计算早期估值体系，也曾普遍采用 “PS × 远期增速 + 故事溢价”的方式，导致 2014–2016、2021 年前后多次出现云/SaaS 板块的整体性大幅波动；只有那些：具备稳定 ARR、低流失率/高续费率、具备规模效应和生态位的公司，才最终穿越了周期、享受了长期估值溢价。◆ 与当前AI应用的对比：◆ 工具/应用层不缺故事，缺的是 可重复、可规模化的商业模式。真正可以长期享受估值溢价的 AI 应用，往往需要满足：产品高度标准化，可跨行业复制；订阅/使用费足够刚性，续费率高；AI 功能能持续拉高 ARPU 和毛利率。这意味着：很多现在靠“概念+演示”的 AI 应用公司，未来会像早期的一批云/SaaS 初创一样，被整合或边缘化，仅有极少数能成为“AI 时代的 Salesforce / ServiceNow”。数据来源：UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION，东吴证券研究所21 
