> 数据图表怎样理解猪肉CPI环比与往年均值对比（%）2025-12-3在连续两个月的环比正增长下，同比降幅仍扩大 0.1 个百分点至-2.2%，原因在于当前需求恢复仍不稳固。PPI 走势在明年能否延续今年 7 月以来的不断改善态势，可能仍需期待反内卷政策实施情况。11 月生产资料降幅与上月相同，生活资料跌幅再次扩大，后续政策在促进工业生产领域稳定的同时，仍需着力提振消费需求，形成消费和生产的正向循环。总体而言，2025 年 11 月国内 CPI 在黄金以及鲜菜价格的带动下表现较好，而占比较大的肉类尤其猪肉和能源价格仍处于下跌趋势中，给 CPI 造成了较大的拖累。需求端改善推动核心 CPI 持续上涨，政策拉动下消费活力逐步释放，内需基础持续夯实。PPI 同比在负区间内反复波动，这一态势可能会延长其转正的时间同时货币宽松基调不变，流动性充裕和低资金成本对债市仍然是有利的状态。我们在之前报告PPI 拐点不等于利率的拐点中指出，从 2015 年到 2016 年的 PPI 和十年期国债利率的走势判断，利率的拐点更多挂钩的是 PPI 的转正时机，因此明年 PPI 的走势也会影响市场对利率走势的预期。长城证券综合其他
