> 数据图表一起讨论下核心 CPI 累计环比的拉动拆分2025-12-4今年核心 CPI 为何超预期持续上行今年前 11 个月，核心 CPI 累计环比 1%（使用累计环比是为了剔除基数影响），即便假设 12 月份环比小幅下跌，预计今年全年的累计涨幅也有约 0.9%，也接近 2020 年以来的最高值，即 2021 年的 1%。从结构来看，主要是受耐用品价格改善和金饰品上涨带动。今年前 11 个月，核心 CPI 累计环比涨幅较去年全年高 0.6 个百分点，耐用品和金饰品分别边际拉动约 0.2、0.3 个百分点。耐用品价格边际改善，一方面是过去两年大跌带来的低基数，另一方面是以旧换新政策加码的拉动。金饰品价格则是黄金大涨带动。借鉴今年经验，若明年消费补贴政策扩围至服务消费领域，也可能带来竞争性领域的服务业价格涨价幅度改善。定义“竞争性领域的服务”为 CPI 服务中扣除房租、受政府影响相关服务（教育、通信、邮递和医疗服务）后的其他服务。今年前 11 个月，竞争性领域的服务环比涨幅为 0.7%，去年全年为 0.8%，2022-2024 年全年累计环比均值为 1.3%，2017-2019 年累计环比涨幅均值为 2%。相比疫情前，2022 年以来“竞争性领域的服务”的价格上涨幅度偏小，具备一定的涨价空间。华创证券综合其他
