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2025-12-21）垃圾处置及焚烧发电业务：我们认为，垃圾焚烧行业整体已进入成熟期，大规模资本开支时期已过，行业收入增速相对稳定，同时考虑到公司供热改造及海外市场方面的持续拓展潜力，因此我们预计公司该业务上未来的增速略高于行业平均水平。毛利率方面，我们看到公司通过开源节流、精细化管理，使得 25 年半年度盈利能力出现一定改善，因此我们预计 2025 年毛利率水平同比出现一定改善，并保守预测 26-27 年毛利率水平已接近稳态。 2）新能源业务：公司计划具备 2026 年 20 万吨符合欧盟认证标准的电制甲醇生产能力。根据能景研究公众号，2025 年国内上海洋山港绿色甲醇加注价格平均约在 7200 元吨，我们以此价格并按照 25 年产能的 75%计算。长期看，我们认为随着全球减碳政策深入实施，绿色燃料需求有望进一步提升，而供给放量相对滞后，因此预期市场有望呈上升趋势。此处我们仍保守按照25 年平均价格计算 26-27 年收入。毛利率方面，我们按照电制甲醇生产成本 5000 元吨计算利润水平。 3）环保工程业务：我们认为，行业资本开支持续下滑，行业重心已从规模扩张转向提质增效，因此我们保守预计公司环保工程业务收入维持下降。毛利率方面，受 25 年大宗商品价格上升的背景影响，我们保守预计公司该板块 25-26 年毛利率下降。 4）城市环境服务业务：我们认为，在放管服改革深化和城市精细化管理需求提升的双重推动下，公共服务市场持续开放，释放出较大的发展空间。据环境司南最新数据显示，2020-2024 年环卫市场规模实现 12.14%的 CAGR。此处，我们预计该部分业务增速为行业增速，毛利率维持 24 年水平。 
