> 数据图表一起讨论下整机：盈利修复验证景气度，26年改善预计更加明显2025-12-3整机：盈利修复验证景气度，26年改善预计更加明显p 25年开始整机商风机制造业务毛利率开始进入修复通道 。25年H1来看，金风/明阳/运达风机业务毛利率同比分别提升 2.3/4.0/2.2pct，到Q3头部整机商风机业务毛利率环比仍有不同程度改善 。风机业务毛利率看到改善 ，我们判断主要系1）价格回暖逐步显现且持续降本；2）交付结构变化（两海占比提升）。p 风机价格和盈利能力是整机板块的核心关注 ，风机涨价主要是在24年9-11月开始，考虑1年交付周期，大部分涨价订单在26年集中交付，预期26年风机毛利率改善更加明显。图表38： 头部整机商风机制造板块毛利率基本看到逐季修复2021202220232024H12024H220242025Q12025H125Q1-3金风科技17.71%6.23%0.16%（调整后）3.8%（调整后）5.68%（调整后）5.05%（调整后）-8.0%（调整后）Q3环比提升明阳智能19.16%18.64%3.15%（调整后）1.6%（调整后）-1.7%（调整后）-0.46%（调整后）7.44%（调整后）5.6%（调整后）Q1-3 7%，Q3 9%（海风10-15%）三一重能21.82%（调整后）18.78%（调整后）11.19%（调整后）15.13%（调整后）8.65%（调整后）10.99%（调整后）6.5%左右（调整后）4.65%（调整后）Q3环比下滑运达股份16.46%17.10%8.7%（调整后）5.12%（调整后）6.48%（调整后）6.08%（调整后）8%+（调整后）7.27%（调整后）Q3 8.3%注：“调整后”是指公司根据最新会计准则将销售费用中的计提质保费用计入主营业务成本资料来源：公司公告、中泰证券研究所26中泰证券综合其他
