> 数据图表如何看待1.2.1 对标海外，低利率环境中红利策略更占优，高分红金融股也更受险资青睐2025-11-11.2.1 对标海外，低利率环境中红利策略更占优，高分红金融股也更受险资青睐◼ 对标美日，低利率环境带来红利板块更直接的资金配置，高股息赛道是权益投资重点方向。• 日本：以日经225指数中上一年股息率前50公司构建高股息策略来看，1990年代初期，伴随日本连续降息、GDP增速放缓，高股息策略跑赢；1990年代后期，风险预期压制缓解，日本优质上市公司走向全球化运营，高股息策略有绝对收益但跑输指数；2000-2013年，日本央行逐步调低利率至进入零利率时代，高股息策略再度明显跑赢指数。• 美国：1990年代以来，高股息策略在经济承压、连续降息阶段表现更好，尤其在2000年、2008年开始的低利率环境中。同时，从美国保险业股票配置结构上也能看到，低利率阶段中，股票投资主要集中在以高股息为代表的金融行业。日本：利率下行阶段高股息策略总体跑赢（红框区域表示美国：经济承压、连续降息阶段，高股息策略表现更好低利率环境中，美国保险业股票配置的行业结构集中在高跑赢阶段）（红框区域表示跑赢阶段）分红金融和可选消费（2015）230%210%190%170%150%130%110%90%70%7.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0115%105%95%85%75%65%55%1991399159917991999110023002500270029002110231025102710219913991599179919991100230025002700290021102310251027102日本高股息策略top50/日经225日本:国债利率:10年%（右轴）标普500高股息top50/标普500美国:国债收益率:1年(%，右轴)876543210100%80%60%40%25.33%14.76%17.46% 18.13% 18.93% 24.06%20%0%29.26% 23.65% 26.80% 27.39% 30.23% 28.67%财产意外险 寿险健康险互助险产权险总计金融通信基础材料非周期性消费品 技术能源公共事业周期性消费品多元化工业其他www.swsresearch.com 证券研究报告注：高股息策略top50指提取日经225、标普500成分股前复权价格计算收益率（相当于考虑了分红再投资），每年按照上一年股息率前50调仓一次，构造等权组合。资料来源：Bloomberg，申万策略，申万宏源研究9申万宏源综合其他
