> 数据图表咨询下各位剔除赎回负债后，资产负债率呈阶段性上行
2026-1-3调 整 后 负 债率 逐 步 提升 ，但 现 金 流 预计 转 正 现金 压力 可 控 。 公司资产负债 率 在 2022202320241H25 分别为 226%258%295%270%，负债水平较高但其中约 75% 为“赎回负债”，主要源自 IPO 前投资者所持股份附带的回购权安排，属于股权融资中的保护性条款，而非传统意义上的有息债务。该类负债不涉及利息支出或日常经营性现金流流出，在拟上市企业中较为常见。随公司 7 月 6 日上市后相应消除。若剔除该项后，公司资产负债率在 2022202320241H25 分 别 为 60%73%75%80% 。 从 流 动 性 角 度 看 ， 公 司 现 金 储 备 保 持 在 相 对 稳 健 水 平 ，2022202320241H25 在手现金分别为 11.27.66.46.3 亿元。2022 年现金规模阶段性下滑，主要受当期亏损拖累，经营性现金流净流出约 4.8 亿元但随着收入规模快速增长、净亏损持续收窄，近两年现金水平趋于稳定。考虑到 2024 年合肥工厂已建成投产、短期内无大规模新增产能扩张计划，我们预计公司 2025 年有望实现调整后盈利并转为全年正经营现金流，2026 2027 年持续现金流入，资本结构与现金压力整体可控。 
