> 数据图表如何看待抽水蓄能：系统调节刚需 高确定性行业2026-1-2抽水蓄能：系统调节刚需 高确定性行业➢ 价格形成与成本疏导以成熟稳定的两部制电价政策为基础， 2025年得到进一步的强调和规范。 2021年633号文后实施两部制电价政策并沿用至今：在价格形成上，电量电价部分，在电力现货市场尚未运行的地方，抽水蓄能抽水电价、上网电价分别按照燃煤基准价75%、燃煤基准价执行；容量电价部分，继续按“合理成本加准许收益”原则核定。在成本疏导上，2023年第三监管周期输配电价首次建立“系统运行费用”科目，将“辅助服务费用、抽水蓄能容量电费”等纳入其中，一并体现在终端电价中。 2025年11月底发布并于 2026年1月1日起执行的新版《输配电定价成本监审办法 》等文件，再次明确规定“抽水蓄能电站、新型储能电站的成本费用等不得计入输配电定价成本”，进一步厘清容量电费需通过系统运行费用等市场化渠道进行回收的边界，使疏导机制更为清晰规范。➢ 调节压力陡增下的刚需，电力系统长时调节的压舱石。 在“十五五”期间，新能源渗透率快速提升将导致电网调节需求呈非线性增长，一旦突破阈值，需求将急剧增加。应对这一挑战，抽水蓄能凭借其长时间、大规模调节的独特优势，成为市场中不可替代的关键角色。作为目前最成熟、应用最广且全生命周期成本最低的长时储能技术，其响应达分钟级，能有效承担小时至数日级的中长期调节与备用，尤其适用于电网侧大规模应用。与此同时，响应为毫秒级、选址灵活、建设周期短的新型储能，更适用于对速度和灵活性要求高的区域调峰调频等场景，但其单站规模与存储电量通常不及抽水蓄能。二者在调节时长与场景上天然互补，共同构建从分秒到多日的完整调节体系。因此，在明确的巨大需求驱动下，抽水蓄能依托其突出的经济性、可靠性与规模优势，市场需求潜力巨大。➢ 投资回报机制明确下的高确定性赛道，兼具收益稳健性与格局清晰度。 在现行两部制电价框架下，抽水蓄能电站的收益结构已高度制度化：容量电费通过“系统运行费用”科目稳定疏导至终端用户，保障了现金流的基础稳定性；电量电费则随市场波动形成弹性空间。基于容量部分核定的经营期内资本金内部收益率按 6.5%核定，这一收益率水平在当前时点相较于其他电源品种因市场波动、燃料成本等因素带来的收益不确定性，抽水蓄能凭借成本回收机制与政策保障，提供了可预期、可持续的收益模式。此外，行业参与主体主要为电网、国央企发电集团，市场准入壁垒高、竞争格局清晰。资料来源：国家发改委《抽水蓄能容量电价核定办法》，长城证券产业金融研究院www.cgws.com长城证券综合其他
