> 数据图表如何看待巴西市场犊牛价格比育肥牛价格比重2026-3-025 年巴西育肥牛价格同比上涨 23%。1）供给端，23-24 年巴西经历深度去产能，25 年母牛屠宰量创近 10 年新高，大幅透支可繁育母牛基数，导致犊牛及架子牛供应紧缺叠加干旱后草场恢复有限，牛群重建放缓，可供育肥牛源减少。2）需求端，出口成为核心拉动，25 年巴西牛肉出口量创历史新高，其中美国因自身牛群存栏处于历史低位、加工级瘦牛肉短缺，大幅增加巴西牛肉进口，墨西哥、阿联酋等新兴市场出口亦实现高增。 我们判断，26 年巴西肉牛周期延续上行态势。 1）供给端，25 年 10 月后，巴西肉牛周期正式迎来拐点，深度去产能见顶，牧场主逐步停止母牛淘汰、转向主动留种复产。但前期母牛高强度屠宰透支产能，叠加肉牛繁育生物周期约束，即便当前启动留种，短期内也无法缓解供给紧张，供给由松转紧趋势不可逆。据USDA 数据，26 年巴西牛肉产量将降至 1170 万吨，同比下降 5.3%（25 年同比增长 4.2%）。 2）需求端：全球肉牛供给紧缺的核心格局下，巴西牛肉出口需求上行的核心逻辑未发生根本动摇。中国大陆仍是巴西牛肉第一大出口目的地，25 年销量口径占比接近 60%，但 26年中国实施牛肉进口保障措施后，巴西对华零关税配额仅 110.6 万吨，显著低于 2025 年145.9 万吨的实际出口量，预计 26 年下半年巴西对华配额或将提前耗尽，形成一定出口约束而美国因自身牛群存栏处于历史低位，牛肉供给缺口显著，已跃升为巴西牛肉第二大买家，26 年初巴西已快速填满美国低关税配额。 3）关税端：美国贸易政策存在反复可能性，25 年曾对巴西牛肉短暂加征关税后取消，未来不排除受本土养殖户施压再增加贸易壁垒。据央广网（26 年 2 月 22 日），美国最高法院26 年 2 月 20 日裁决美国政府征收大规模关税政策“越权”后，美总统特朗普立即祭出新的行政令，宣布自 26 年 2 月 24 日起，对来自所有国家和地区的商品加征 10%的进口关税2 月 21 日特朗普又宣布把这项新征收的“全球进口关税”税率由 10%提升至 15%（为期150 天）不过，在列举不受临时进口关税约束的商品时，官方文本明确指出包含“某些农产品，包括牛肉、西红柿和橙子”。华泰证券综合其他
