> 数据图表想问下各位网友可比公司估值
2026-3-32）管理费用率：2022-2024 分别为 9.46%12.77%12.03%，2025Q1-Q3 公司管理费用率为 9.06%，同比-3.42pcts。公司管理费用绝对值较为稳定，根据年报细分项目拆分，每年波动主要系员工小幅变化，我们预计随着公司收入规模的增加，管理人员规模提升以及职工薪酬福利等增长，公司管理费用绝对值将小幅提升，2025-2027 年费用率或随着营收规模扩张而小幅下滑，预计 2025-2027 管理费用率分别为 10.00%9.50%9.00%。 3）研发费用率：2022-2024 分别为 4.58%3.85%5.93%，2025Q1-Q3 公司研发费用率为4.87%，同比-0.89pcts，主要系收入体量增大，研发费用绝对值 25Q1-Q3 同比增长 19.16%，根据公司公告，研发费用主要跟随当年研发项目数量变化，考虑到公司需要保持预研一代、研制一代、生产一代的研产销节奏，公司需要不断进行研发投入以完善产品体系，因此我们预计公司将继续加强研发投入，研发费用率随着公司营收规模扩大而保持稳定，预计2025-2027 分别为 5.50%5.30%5.00%。 估值与投资建议公司是全球硝化棉龙头，当前硝化棉军品需求快速增长，全球供给出现一定缺口，带来出口价格持续增长，为公司硝化棉板块带来业绩弹性，我们预计公司 25-27 年分别实现归母净利润 2.494.355.70 亿元，同比增长 978.63%74.74%31.22%。选取含能材料企业国泰集团（子公司九江国泰致力于先进含能材料的生产与研发）、广东宏大（民爆、防务双线发展，孙公司江苏红光主营含能材料业务）、航天智造（子公司积极发展大药量药柱及火工品业务）作为可比公司。可比公司 2026 年平均 PE 为 23X。考虑到公司为全球硝化棉龙头，供需格局偏紧局面更为显著，涨价逻辑较强，我们给予北化股份 2026 年 36X PE，对应目标价 28.44 元，给予“买入”评级。 
