> 数据图表如何解释4.12026-3-34.1康宁：从去杠杆到2025年新一轮扩产周期，Capex支出与节奏客户合同匹配 2023年Q4，公司开始执行“Springboard”增长计划，最初目标是到2026年底新增40亿美元的年化销售额并实现20%的营业利润率，目前已提前一年实现20%的营业利润率目标；基于AI带来的强劲需求，管理层已将该计划大幅升级，目标是到2028年底实现110亿美元的增量年化销售额，其中高确定性的目标也从40亿美元提升至57.5亿美元； 2025年Capex低于13亿美元，公司指引2026年Capex扩张至17亿美元（yoy+30.77%），（高于约 13 亿美元的折旧），主要投向光通信扩产与升级，通过客户预付款（upfront payment）、长期 take-or-pay 合同等方式，锁定需求并让客户分担新产能的资本成本，扩产的节奏高度匹配 Hyperscaler（如 Meta）的中长期部署计划： 光通信领域：Meta是其最新的超大客户，双方签订了高达60亿美元的多年期供应协议，Meta将成为康宁北卡罗来纳州工厂扩产的锚定客户。此外，公司还与微软（Microsoft）合作开发空心光纤技术，以支持其Azure云和AI业务。传统的电信运营商如Verizon和AT&T也是其长期大客户； 消费电子领域：苹果（Apple）是其特种材料业务的核心客户。苹果曾向康宁先进制造基金投资2.5亿美元，用于支持其研发和生产iPhone及Apple Watch所需的玻璃产品，双方的合作确保了康宁在肯塔基州的工厂为苹果提供100%的盖板玻璃。三星（Samsung）也是其重要客户，其最新的折叠屏手机Galaxy Z TriFold内外屏及摄像头盖均采用了康宁的玻璃技术； 在手订单与新签订单：除了已公布的Meta大单，管理层明确表示正在与其他主要客户敲定数个类似规模的长期协议，为他们预留产能。在太阳能业务方面，未来五年的产能已有超过80%被预订。这些长期、大额的订单为公司未来几年的增长提供了极高的确定性。图表28：康宁年度资本开支（亿美元）年度资本开支图表29：康宁季度资本开支（亿美元）季度资本开支20.0015.0010.005.00-40%20%0%-20%-40%6.004.002.00-2020A2021A2022A2023A2024A2025A2026E康宁yoy康宁yoy资料来源：康宁各年年报，彭博，中邮证券研究所100%50%0%-50%23中邮证券综合其他
