> 数据图表谁知道信贷增长放缓致使银行扩表乏力，政府债贡献增量社融2026-3-3信贷增长放缓致使银行扩表乏力，政府债贡献增量社融◼ 受实体经济需求疲弱、隐债及城投经营性债务置换以及商业银行摒弃规模情结等多因素影响，当前信贷增长步入“重质轻量”的新常态。区别于过往“以量补价”的策略，当前银行信贷投放注重效益，同时聚焦于国家支持的产业，这导致了信贷增长有别于过往粗犷的模式，截至2026年2月末人民币贷款增速放缓至6%，信贷需求持续疲弱导致银行扩表乏力。◼ 社融端看，受开门红“早投放，早收益”的观念影响，年初信贷投放通常为全年高点，Q1社融增量主要由贷款贡献。伴随信贷投放回落以及化债工作的进展，Q2~Q4信贷增量放缓，社融增长主要由政府债支撑。我们认为尽管信贷端限制银行扩表动能，但仍需理性看待政府债对信贷的替代效应，源于专项债和银行贷款都可作为部分项目（如基建）的资金来源，均可对实体经济发展形成支持。图1：信贷增速延续放缓趋势，社融增速相对平稳图2：年初信贷集中投放，年中社融贡献主要来自政府债券（单位：亿元）18%16%14%12%10%8%6%80000700006000050000400003000020000100000-100008.2%90-020220-120270-120221-120250-220201-220230-320280-320210-420260-420211-420240-520290-52026.0%20-620250-420260-420270-420280-420290-420201-420211-420221-420210-520220-520230-520240-520250-520260-520270-520280-520290-520201-520211-520221-520210-620220-6202社融人民币贷款人民币贷款外币贷款表外直接融资政府债券其他资料来源：Wind，华源证券研究所资料来源：Wind，华源证券研究所4华源证券综合其他
