> 数据图表我想了解一下中间业务收入回暖迹象仍待观察2026-3-3中间业务收入回暖迹象仍待观察◼ 2025Q3手续费及佣金收入增速回暖。在资本市场回暖及低基数影响下，2025Q3上市银行手续费及佣金净收入同比增长4.6%，各类行均有改善。一方面，2024年受代销保险等费率下调的影响中收增长较慢创造低基数，2025年分红险产品销售超预期，故代销保险收入增速上升；另一方面2025年资本市场财富效应明显，叠加一般性存款部分流向非银，资管产品、代理证券交易等收入上升较快。未来中间业务收入增长能否延续，需观察资本市场向上的持续性，以及低利率环境下“存款搬家”的逻辑是否成立。◼ 以财富管理业务突出的招商银行为例，2025Q3财富中收同比增速超30%。可以观察到代销理财与代销基金收入增长具有比较明显的“跷跷板”效应，即在前期代销理财增速较快时，代销基金收入增长承压，而2025Q3二者增长出现反转。我们认为这反映了居民风险偏好的转变，即在资本市场表现较弱时期，居民倾向于配置风险较低的理财产品，新理财产品具有债券配置需求，故形成了债券收益率被“买下去”的配置动力；伴随资本市场转暖，债市收益率亦处于低位，居民风险偏好边际提升，代销基金收入增长同时理财收入承压。图14：2025Q3上市银行手续费及佣金收入阶段性回暖图15：招商银行代销基金及代销理财收入具有明显的“跷跷板”效应30%20%10%0%-10%-20%-30%4.60%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%国有行股份行城商行农商行上市银行3Q22024Q22021Q32022Q32023Q32024Q32021Q42022Q42023Q42024Q42021Q52022Q52023Q520231.92%代销理财收入代销基金收入代销保险收入代销信托收入代理证券交易收入财富管理手续费及佣金收入合计资料来源：Wind，华源证券研究所（注：图为累计同比）资料来源：Wind，华源证券研究所（注：图为单季同比）18华源证券综合其他
