怎样理解3.1 央行买债力度或将扩大

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怎样理解3.1 央行买债力度或将扩大

2026-3-4

3.1 央行买债力度或将扩大◆ 从主要发达国家来看，央行买卖国债是常规操作。当前，美国、日本、欧洲、英国、加拿大等主要国家及地区央行均会进行国债买卖操作。◆ 从全球主要国家来看，国债构成央行资产的主要组成部分。截至2025年末，日本央行持有国债的规模约占其总资产的80.3%，占该国国债余额的47.6%；美联储资产中美国国债占比达64.2%，占美国国债余额的11%。此外，欧洲央行通过资产购买计划持有德国、法国和意大利等的国债。相较之下，中国央行持有国债规模仅占其资产的4.6%。◆ 参考日本、美国等债市发展历程，政府债券余额会不断增长。美国、日本、英国、加拿大等国家央行国债持有量均超过其资产规模的一半，是本国国债的重要投资者。随着中国政府债券规模的不断扩大，中国央行参与二级市场国债买卖可以提升国债流动性，降低政府债券发行压力，也可以降低政府融资成本，更好地支持国家建设及实体经济。◆ 展望未来，中国基础货币投放方式或将转型。过去20年，中国央行基础货币投放的主要方式从外汇占款转型到MLF、PSL、再贷款等工具，参考主要发达国家央行的经验，未来或将逐步过渡到买卖国债上。中长期来看，中国央行持有国债的规模或将大幅增长。图：中国央行资产结构情况（亿元）表：各国央行持有国债情况（截至2025年12月末）中国美国日本英国（24Q3）加拿大央行资产中的国债占比4.6% 64.2% 80.3%76.9%73.3%央行持有的国债占国债余额比例5.4% 11.0% 47.6%24.7%11.5%资料来源：主要国家央行官网、同花顺iFinD、华源证券研究所注：英国数据为截至2024年9月末。6000005000004000003000002000001000000外汇占款对政府债权对其他存款性公司债权货币当局:资产:合计存款准备金率:小型金融机构（右轴）25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%21-999101-000280-100260-200240-300220-400221-400201-500280-600260-700240-800220-900221-900201-010280-110260-210240-310220-410221-410201-510280-610260-710240-810220-910221-910201-020280-120260-220240-320220-420221-420201-5202资料来源：同花顺iFinD、华源证券研究所

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