我们认为这类“同比仍负、环比转正”的组合通常对应价格底部逐步形成的阶段，PPI剪刀差进一步佐证判断：2025 年 12 月生产资料 PPI 同比-2.10%，生活资料 PPI 同比-1.30%，剪刀差为-0.80pct，剪刀差为负说明上游价格仍弱于下游价格，需求端对终端价格的支撑不足，企业向下游传导成本的能力有限。但更重要的是，剪刀差较年中约-2.7pct 明显收敛，意味着上游价格对下游价格的拖累程度减轻，价格体系的分化在缩小。换句话说，价格压力的主矛盾正在从“上游快速下跌带动全面走弱”转向“上下游同步偏弱但差距缩小”，这对应盈利端的影响也从“价格下行主导”转向“成本与价格同时低位”，而利润则更多取决于量与结构。
