> 数据图表你知道2.增长决定风格共振，景气决定风格轮动
2026-3-52.增长决定风格共振，景气决定风格轮动3）08年金融危机后全球增长再下台阶，央行“大放水小收水”，高盈利与低估值轮动，且高盈利、高估值资产跑赢、越来越贵。图表98：低估值与高盈利策略收益滚动5年相关性金融危机后，全球主要经济发动机“美中欧日”都迎来增长下台阶，“欧美日”更是进入债务驱动的经济模式，整体宏观环境表现为经济下行、流动性宽松。与70年代定价不同，本轮低估值与高盈利对立，最终高盈利、高估值资产在“大放水”之中，因为其成长性的稀缺，取得核心资产溢价，表现为“好资产越来越贵”。为什么两轮存量时代，低估值在70年代跑赢，而高盈利在08年后表现优异？一是70年代主导行业是消费、周期，与经济增长挂钩，而近年来主导行业转向科技，凭借着技术壁垒“强者恒强”，相对业绩优势与经济周期逐步脱钩，二是次贷危机到俄乌冲突期间还未遭遇70年代石油危机下的“大通胀”，货币政策此前保持“大放水小收水”，推动核心资产越来越贵。1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.080年代-08年金融危机前，低估值与高盈利共振70年代，低估值与高盈利像对立196819781988199820082018金融危机后，低估值与高盈利重回对立数据来源：Wind，Bloomberg，财通证券研究所75 
